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官方商城南都电源：从铅电到锂电,铸就循环王者
产品+资源,循环经济王者
公司在铅电池领域已经形成了“产品+资源”的循环经济商业模式,短期传统“铅酸电池+再生铅”是业绩主要增长点；中期拓展至“铅碳产品+储能应用+再生铅”,具备较大增长潜力；长期有望打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”的循环经济商业模式,市场空间广阔。
铅酸电池+再生铅
我国再生铅约占铅总产量的4成,较发达国家90%以上占比仍有较大增长空间,且盈利能力较海外仍有3倍提升空间；同时随着环保执法升级、废旧铅电池回收体系建设,预计到“十三五”末行业将整合至5-8家企业,龙头市占率亦有较大提升空间。公司下属华伯科技工艺创新获得成本优势,以2016年产量27万吨计,已成为全球龙头。假设2017-2019年铅均价分别为1.6万元/吨、1.55万元/吨、1.5万元/吨,废旧电池回收计价系数分别为54%、53%和52%,退税政策不发生变化,预计华铂科技净利润为4.9亿、7.9亿、11.9亿,大概率将超额完成业绩承诺(4亿/5.5亿/7亿)。
铅碳产品+储能应用+再生铅
公司是国内最早开展铅炭电池产业化应用尝试的企业,若公司2016年1GWh订单落地,预计将为带来约8000万净利贡献。中期看储能实现了对资源的全流程掌控,产品进入回收期后将大幅提升再生铅业务的盈利能力。
剑指锂电产品+应用+梯次+资源回收
公司切入动力锂电,目前公司动力电池产能已达1.7GWh,规划产能4GWh,并投资孔辉汽车、智行鸿远完善新能源汽车布局。长期看公司志在打造“锂电产品+应用+梯次+资源回收”循环经济商业模式,盈利前景广阔。
阳光电源：电站业务放量,持续稳定增长可期
阳光电源发布2016年报,报告期内实现收入60.04亿元,同比增长31.39%；归属母公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%；对应EPS为0.39元。其中,4季度实现收入27.73亿元,同比增长35.67%；归属母公司净利润2.57亿元,同比增长56.28%；4季度EPS为0.18元,3季度为0.05元。
公司同时发布2017年一季报,实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,EPS为0.09元。
逆变器平稳向上,电站开发加速扩张。受抢装带动,2016年国内光伏装机大幅增长,全年实现并网装机34GW,同比增长120%。公司作为国内光伏龙头企业,受益行业爆发,全年实现收入60.04亿元,同比增长31.39%:1)公司全年实现逆变器出货11GW,销售确认10.16GW,其中国内出货9.89GW,同比增长27.8%。实现收入24.94亿元,同比增长16.05%。公司逆变器销量增速低于行业并网装机增速,主要是由于2016年并网项目中存在部分2015年建设项目,导致行业并网增速明显高于装机增速。从市占率来看,公司逆变器维持30%以上市占率水平。2)电站开发业务持续加速扩张,全年实现收入32.85亿元,同比增长45%,对应电站开发规模400MW左右。3)公司加大电站运营业务布局,截至年底具备已并网电站270MW,2016年贡献收入0.25亿元。
毛利率与净利率整体稳定,电站开发贡献盈利增长。盈利来看,收入增长带动公司业绩维持稳定增长趋势,全年实现净利润5.54亿元,同比增长30%:
1)电站开发业务方面,全年毛利率17.37%,同比上升2.47%,下半年毛利率水平达到18.8%,主要由于下半年交付项目以BT项目为主,且下半年电站建设成本有所下降。预计电站业务贡献净利润约3-3.5亿元；
2)逆变器业务方面,虽然价格有所下跌,但公司逆变器毛利率33.09%,同比上升1.04%。预计逆变器贡献净利润2亿元左右。
3)其他业务方面,电站运营预计贡献净利润约0.05-0.1亿元；电控业务贡献利润约0.05亿元.1季度延续增长趋势,电站运营逐步贡献增量。1季度公司实现收入12.47亿元,同比下降8.69%,归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%,盈利延续了稳定增长趋势:
1)电站系统集成业务受施工进度影响,确认规模较小,实现收入约5亿元,同比下滑3.16亿元,预计贡献盈利约0.5亿元；
2)受益国内需求旺盛及出口市场增长,1季度公司逆变器业务实现收入约6.5亿元,同比上升1.48亿元,预计贡献净利润0.6亿元；
3)公司电站运营业务逐步贡献增量,1季度实现收入0.36亿元,预计贡献盈利约0.1-0.15亿元。
比亚迪：新能源汽车高速增长,千亿营收开启新征程
2016年业绩增长78.94%,符合预期；每10股派发红利1.78元；2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%；实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%；实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。
传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:
1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。
2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。
3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。
手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。
整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。
期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元；其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元；费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%；销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元；存货周转天数上升2.74天至72.37天。
2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。
拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。
科陆电子：全产业布局智慧能源生态,新能源焕发真成长本色
加速实现从设备提供商向综合能源服务商的战略转型。公司致力于提供从电力能源的发、输、配、用、储到能效管理、电站运营云平台等的完整解决方案,积极推进智能用电、智能电网、新能源、智慧工业、能源管理及服务、电力工程及技术服务六大业务模块协同发展。新能源业务增长迅猛,成公司最大看点。过去三年公司新能源业务营收CAGR为127%,毛利率上升至相对高位。2016年上半年,公司新能源业务实现营收2.37亿元,营收占比约20%,成为公司重要业绩支柱。
储能风口抢占先机。公司是国内储能行业龙头,参与超过200个储能项目建设,自有光伏电站为储能发展提供了强劲的内生动力,业务范围从示范项目向商业化项目拓展。公司通过参股国能电池、江西科能,并携手LG化学成立科乐新能源布局上游储能锂电,增强核心竞争力。
车桩联营构建新能源汽车生态圈。公司制定“十城百站万桩”的发展目标,打造以车桩联营为核心的充电网络云平台,实现互联网、车联网和能源互联网的融合,目前在新能源车、桩、网方面已形成“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”的较为完整的产业链条。
紧随电改,掘金配售电新市场。公司投资设立科陆售电,参股园区配售电企业翠亨能源,快速布局配售电业务,切入增量配电网市场,未来将通过售电中介服务、收取配网过网费、获得增量配网工程订单实现多重收益。
欣旺达：3C电池龙头业绩稳步增长,布局动力电池成长空间可期
公司发布2016年年度报告报告期内公司实现营业收入80.52亿元,同比增长24.42%,实现归母净利4.5亿元,同比增长38.44%,扣非后净利4.09亿元,同比增长22.7%,公司整体业绩增长符合预期。
消费电子电池业务带动公司业绩快速成长公司作为国内的锂电池应用龙头,随着下游客户消费电子终端出货量的增加,公司切入北美等国际大客户供应链体系,份额占比的逐渐提升,近五年公司营收、盈利均实现同比稳步增长。公司主要产品分为3C类锂离子电池模组、动力类锂离子电池模组、储能产品等。其中3C手机数码类锂电池模组在公司2016年营收份额超过3/4,贡献占比最高。公司是国内一线手机品牌华为、OPPO、vivo等大客户主力供货商,有望受益终端出货增加带来的业绩提升,其次消费电子锂电池容量的增涨,以及双电芯等技术的使用,也将为打开市场增量需求带来积极影响。
非公开发行募资,加大新能源动力锂电池布局公司计划非公开发行股票,募集资金总额不超过27.9621亿元,用于投资“消费类锂电池模组扩产项目”、“动力类锂电池”和“补充流动资金”等。其中动力锂电池项目计划投入资金24.1亿元,占总投资金额的75%。动力类锂离子电池模组是公司的重点发展领域,目前已有北汽福田、东风雷诺、吉利、东风柳汽、陕西通家等战略合作伙伴。动力锂电池募投项目计划建设期两年,项目达成后将具备年营业收入97.2亿元,净利润8.54亿元的年经营业绩贡献能力。
中天科技：海缆业务再下一城,产能扩充到位迎来高业绩弹性
公司公告其全资子公司中天科技海缆及中天世贸被确认为沙特阿拉伯国家石油公司(阿美石油)Hasbah II天然气田,MRJN&ZULUF海上油田,SAFANIYA10海上油田等三个项目33KV、15KV海底光电复合缆供货项目中标人。三个项目中标金额分别为1.38亿元,0.35亿元和0.35亿元,交付周期为2018年下半年。
海光电缆市场规模可观,技术创新助力中国企业取得话语权
目前全球投入使用的海底光缆超过230条,据RnRMarketResearch报告预测2016~2020年海缆市场CAGR达5.75%。我们根据近期完成的APG和在建的NCP工程测算,假设海缆每公里造价3万美元,目前全球海底光缆总长超过100万公里,测算得2020年全球海缆总市场容量接近397亿美元,总计增量97亿美元,平均每年增量在20亿美元。假设存量更新为5%并逐年增加,合计每年增量38亿美元。现在欧美巨头市场份额达80%,随着技术不断成熟以及国内厂家在市场话语权的逐步提升,假设2020年中国企业市场份额提升至30%,保守估计约达18亿美元的市场空间。
13年深耕海缆技术及产品,技术创新+产能扩充迎来新业绩弹性
中天科技海缆深耕海缆技术13年,产品包括高、中、低压及超高压交联电缆系列、海底光缆(浅海、深海)系列、海底光电复合缆系列、海洋脐带缆系列产品及其配套附件等,是国内少数可以提供超高压海缆产品(500kV)的企业之一。开年以来,公司连续中标德国Tennet海上风电的海缆及总包工程、国家电网舟山500kV联网输变电工程海缆项目及此次阿拉伯海上油气田项目,合计订单额约5.59亿元,将显著增厚2018年业绩。公司海缆产能方面的扩产工作在2016年完成并且释放,进一步加速订单的执行；同时,国防信息化的推进对部队海洋通信提出实质性需求,可视为增量市场,我们预计公司2017年将会有更多海缆订单落地。
四驾马车并驾齐驱,业务全面开花助力公司业绩全速增长
公司光纤光缆业务具有“棒-纤-缆”完整技术链条,产能2017年得到充分释放,毛利率提升的同时受益与行业高景气度的持续(联通及移动相继公布新一轮光缆集采),同时公司宽带入户及天线业务发展顺利；传统电力业务发展稳定,特高压产品伴随国网、电网以及东南亚市场建设,营收进一步提升；新能源业务逐步打开局面,分布式电站并网规模扩大至200MW,而锂电池产品分销海内外市场,2017年净利润有望突破亿级规模,预计增速翻倍。
四方股份：二次设备有望触底回升,新业务或将带动业绩重回稳健增长
四方股份公布2016年年报,公司在报告期内经营平稳,全年公司实现营业收入31.39亿元,同比减少5.04%；实现归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.00%；实现EPS0.36元。公司计划每10股派发现金红利1.78元(含税)。
电力系统自动化有望实现触底回升:公司主要的传统业务包括继电保护自动化和配网自动化,2016年二者的营收占比为72.77%,营业收入同比下降7.88%。2016年,公司在配网业务领域快速发展。已有的配网自动化类产品的合同总额为18,927万元,同比变化为189.07%,配网开关一次设备类产品在贵州,江苏,安徽,四川等地区持续突破,合同总额同比变化为310.76%。国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额39.17亿元,公司中标5.855亿元,位居第二名,中标占比同比增加16.25%。2017年,国家电网公司计划投资4,657亿元用于电网建设,随着电网整体投资的增加势必会促进二次设备的发展,在国家十三五规划加大配网领域投资和新电改的大背景下,公司在电网业务方面的业绩有望实现回升。
电厂自动化优势明显,销售业绩增长较快:2015年新建煤电项目在减政放权和煤炭价格低迷的背景下,装机出现严重过剩。国家能源局“十三五”电力规划明确了至2020年煤电装机控制在11亿千瓦,火电市场整体呈政策性萎缩态势,而公司凭借扎实的业务基础和优秀的品牌及技术优势,2016年电厂自动化系统营业收入3.32亿元,同比增加19.63%。
新能源成为业绩新的增长点:根据国家能源局数据,2016年我国光伏发电新增装机容量3,454万千瓦,风力发电新增装机容量1,930万千瓦,市场强劲增长。特别是在光伏“630”政策的影响下,公司光伏业绩也完成了大幅度的增长。近几年,公司积极布局新能源领域,在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中有突出的技术优势,处于国内先进的行列。报告期内,公司在风电场次同步领域取得了多项业绩,实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用,继续保持了在次同步监测、抑制、保护领域领先地位。
积极开拓新领域,未来业绩有望重回稳健增长:公司为保持技术领先,持续加大研发投入,近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例基本保持在10%以上,2016年研发支出比上年同期增长4.82%。报告期内,公司在电力系统二次设备和直流输电技术方面持续创新,继电保护和变电站自动化设备市场占有率稳居行业前列,公司在保持电力系统内业绩稳定的同时积极拓展新业务和新市场,在国家重点加强特高压、智能电网建设的环境下,持续拓展配网微网、电力电子、电厂自动化系统、轨道交通等业务,在银行安防、新能源等领域前期储备效应显现。根据中电联数据,预计2017年电力需求增长将持续增长,增速略有回落,预计全社会用电量达到6.17万亿~6.3万亿千瓦时,同比增长3%~5%。尽管电力增速由高速转为中速,我国电力工业将由规模扩张型发展向质量效益型发展转变,发展质量明显提升、结构更加优化、科技含量显著加强,电力建设和投资空间依然巨大。
科力远：定增助力产能扩张,2017年迎来下游市场爆发
增发推动产能增长,资产负债率有望得到改善。公司极片与电池包生产基地湖南科霸目前仍处于运营初期,未实现规模化量产,电池业务毛利率偏低。需求方面,2016年来自日本丰田的正极片订单为5.74万台套,负极片为5.57万台套,预计2017年达到8.5万台套,2018年达到11.28万台套,将超过湖南科霸现有产能。本次增发将大幅提升湖南科霸产能,预计年总产能2.16亿安时电池以及0.61亿安时极片,可满足日本丰田正、负极片订单以及混合动力大巴及混合动力乘用车动力电池的新增需求,通过规模化量产扭亏为盈；此外,本次增发募集的资金也有助于改善资产负债率,优化改善报表结构。
政府大力支持,混合动力汽车发展将有更多期待。2016年11月中国汽车工程学会发布的《节能与新能源技术路线图》指出,节能汽车的总体思路以混合动力技术为重点,2020年混合动力汽车销量占比将达到8%,2025年提升至20%,2030年提升至25%。此外,地方政府强力的支持也预示中国混合动力汽车有望进入爆发增长期。混动技术路线相较纯电动路线,无续航里程焦虑与充电基础设施限制,拥有动力系统最优能效功率,是目前成熟的节能新能源汽车技术。我们认为混动路线正在逐步获得政府认可,有望与纯电动路线并行发展。
混动平台产业链条逐渐完整,公司具备产业链的稀缺性。2016年8月18日,公司公告将CHS公司迁往佛山,旨在利用广东区域的产业链资源聚集效应,此举有助于CHS公司加快投产,大幅提升CHS项目的持续发展能力和抗风险能力。从近期国内首款自主深度油电混动汽车吉利MR7184HEV的发布,到2017年即将投产并投放英国伦敦的插电式混动出租车吉利TX5,都证明了科力远旗下混动平台CHS公司已深度参与混动产业链布局。公司作为A股市场最具弹性的深混标的,未来随着合作厂商的不断增加,公司业绩有望持续迅猛增长。
