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一、2021年铜价走势回顾

与几乎所有大宗商品行业一样，铜市场在过去10年的大部分时间里一直处于低迷状态，而今年的表现优于其他资产。整体来看，2021年铜价呈现先扬后抑走势，大幅冲高暴涨后迅速回落到区间内震荡。

据电缆网（www.cableabc.com）监测数据显示：2021年铜价，以长江现货1#铜为代表，年初均价为58160元/吨左右，年内均价最高达77050元/吨，年末至69600元/吨左右，价格上涨幅度逾19%。

走势回顾：第一阶段，1月初至5月上旬，这个阶段铜价延续2020年末的持续上行走势，并在5月10日创造新高，产生77050元/吨的年内高点；第二阶段，5月中旬至年末，这个阶段铜价整体处于宽幅区间震荡行情中，期间出现过下跌走势，也出现过拉升，持续时间均较为短暂。

2021年是新冠疫情爆发的第二年，各国应对疫情的能力差异巨大，导致经济现状以及复苏前景也出现了明显分化，从而对国际大宗商品产生较大的影响。中国方面对疫情的迅速反应以及强有力的抗疫措施，令经济运行呈现强劲恢复态势，提振市场对中国铜消费的预期。春节前后，为满足第二年的生产需要，国内企业开始补库，此时国内外铜库存处于历史极低水平，推动铜价大幅上行。此外，受疫情拖累，智利作为最主要的铜矿生产国却因新冠疫情关闭边境，全球铜矿供应减少，成为炒作的焦点，引发市场对供应的担忧，导致铜精矿加工费来到历史低位，支撑铜价进一步走高。强势基本面持续与市场预期进行博弈，下半年铜价一直维持高位震荡的局面，底部存在较强支撑。

二、近期铜价走势分析

近期，铜价承压持续回落。据电缆网监测数据显示：2021年11月底以来，长江现货1#铜价格整体处于下跌态势中，最高点均价为72680元/吨左右，最低点下至68570元/吨左右，期间价格下跌4110元左右。12月中旬以后，铜价走势略有回暖，回归69000元/吨以上的区间内。

近期铜价下跌原因：

1、欧美等国货币政策持续收紧

美国方面，由于近期一系列通胀数据“爆表”，美联储加快收紧流动性，于北京时间12月16日凌晨3点宣布加速缩表，并暗示从2022年4月开始加息，2022年、2023年各加息3次。随着美联储收紧流动性，股票等资产价格涨势受阻，财富效应带动的需求下滑。

欧洲方面，英国央行意外宣布加息15个基点，市场此前预期维持在0.1%不变，这是英国央行时隔三年多来第一次上调利率。此外，欧洲央行的超鸽派论调也有所收敛。虽然英国央行加息15个基点的调整本身不足以对经济产生重大影响，但确实是趋势转变的信号。

欧美货币政策持续收紧，特别是美联储利率决议落地，2022年加息成为定局，拉动美元指数继续大涨，压制有色金属价格，铜价行情走弱。一般情况下，美元指数上涨，金属价格都会下跌，反之美元指数下跌，金属价格则上涨。

2、疫情再度加速扩散 市场供需双弱

进入冬季，欧美疫情再度上升，全球疫情再度加速扩散，11月底新型变异毒株“奥密克戎”由南非研究人员首次发现，随后在南非迅速传播，并在很短的时间内成为当地主要感染毒株。目前奥密克戎已蔓延到至少121个国家和地区，为防止奥密克戎入侵，大量国家关闭入境，宣布对来自南非等多个非洲国家的旅行限制，全球经济复苏进程再次受阻。此外，世界卫生组织宣布变异毒株可能令疫苗失效，市场担心该变异株病毒有可能推动新一波疫情的暴发，恐慌蔓延至消费和金融市场，全球股市、有色金属等风险资产价格普遍回落。

从国内来看，疫情近期在浙江、西安等地较为严峻，加之天津首现奥密克戎变异株，市场情绪受到明显压力。受疫情发酵的影响，全国多地为全力做好疫情防控工作，实施交通管控等应对措施。国内上游企业入市采购受到限制，同时可用于流通的铜本就不多，开工率随之下滑。下游企业淡季需求本就不佳，短期以消耗库存为主，叠加临近年关，资金压力较大，市场实际消费较为疲软，供需双弱引发投资者担心，市场多头短期谨慎看待，规避风险。受短期情绪冲击，铜价承压持续回落。

综上：电缆网认为，近期铜价下跌更多的原因是，宏观面欧美等国货币政策持续收紧，铜市场处于供需双弱格局，铜价短期内不具备大幅上涨的动能，暂难脱离区间震荡。随着宏观消息面影响消散，利空兑现，加之对疫情担忧情绪得到释放，市场风险偏好好转，另外铜矿罢工消息等供应端扰动的影响，短期对价格反而会起到支撑作用，铜价会有一定的修复性反弹，或收复此前部分跌幅，后续将回归基本面引导。

三、未来行情分析和展望

利空因素：

1、宏观风向的转变

宏观面依然存在不确定性，全球经济复苏仍面临风险。欧美等国继续以偏紧的货币政策为主，重点关注美国方面。美联储的缩债与加息并不是一蹴而就的，而是循序渐进且有一定变化的，若美国的通胀在缩债的过程中依然无法得到有效控制，加息大概率会在明年下半年出现，届时美元或有大幅度提振，铜价或持续走低。另一方面，随着美国量化宽松政策的退出，新兴经济体存在被动加息的倾向，或对金融市场造成冲击，拖累经济复苏，抑制实体经济的发展，降低企业的生产力，影响铜需求。

2、疫情不确定性

有分析称，2022年全球将进入到“后疫情时代”，随着疫苗接种加速和口服特效药上市，疫情对全球经济的影响有望明显减弱，但这一预测仍有相当大的不确定性。世界各国抗疫进程、疫苗普及程度存在差异，这种差异主要是由各国疫苗获取能力、治疗方法、政策支持力度不同造成的。当前奥密克戎变异病毒正在各国迅速传播，而新变种病毒也随时可能出现，这给疫情的持续时间带来更多不确定性。如果疫情持续反复，全球经济发展必将受影响，医疗基础设施薄弱的低收入欠发达国家首当其冲，边境关闭问题也将影响全球供应链修复进程，这令铜的需求蒙上了一层阴影。

3、铜矿供应处于恢复周期

在疫情及罢工等因素影响下，过去一年全球铜矿生产受到干扰，但铜业研究组织（ICSG）数据显示，2021年1-7月全球铜矿产量达到1210万吨，同比增长4.3%，创下近年来同期最高水平。铜矿周期性特征很明显，2019年受到南美矿山罢工影响，铜矿产出下降，2019年末开始的疫情也影响到2020年的铜矿产量。2021年年中，紫金矿业位于刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿正式开始第一期试工，预示着全球铜矿产能收缩周期大概率正式结束，重新进入扩张周期。有分析称，本轮铜矿收缩周期已经接近结束，预计未来3-5年全球铜矿产能再度进入扩张周期。据悉，2022年全球铜精矿供应将继续恢复，2021年主要大型矿山完成了劳资谈判，受疫情影响的铜矿产出和运输也在恢复，以刚果（金）Kamoa-Kakula、印尼Grasberg、智利Chuquicamata、塞尔维亚Timok等为代表的矿山计划释放的铜精矿增量超过百万吨。预计2022年全球铜矿供应中性偏宽松，可能小幅过剩，驱动铜价上涨的因素减弱。

4、铜低库存难以持续

2021年以来，全球三大交易所铜库存处于历史绝对低位。数据显示，二季度以来，上期所、中国保税区和LME开启了同步去库存的节奏，铜库存持续下滑，LME可交割库存一度降至1974年以来的低位；截至10月底，全球三大交易所铜库存降至24.1万吨，中国保税区库存约20.4万吨，加总显性库存44.5万吨，处于多年低位。低库存是支撑铜价的主要因素，国内外相继出现历史低库存，一度支撑铜价走出一轮上涨行情。四季度以来，海外疫情改善背景下铜矿供应预期提升，原料供应增长叠加国内限电缓解，加之年底前存在赶工的需求，全球铜供需有望边际改善，铜库存较难继续大幅去化。展望2022年，基于当前库存绝对低位的基数，库存去库的空间较小，预计2022年全球铜库存低的格局恐难持续，对铜价的支撑有限。

冲高亮点：

1、国内货币政策宽松 

中国人民银行发布公告称，自2021年12月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。令人意外的是，继全面降准落地后，中国人民银行再次下调1年期LPR（贷款市场报价利率）。业内人士分析称，国内货币政策加大了对稳增长的支持力度，有望进一步引导企业贷款实际利率下行，缓解原材料价格上涨给企业带来的压力，激发企业的信贷需求。

另外，根据往年规律，人民币新增贷款一般在10月触底，然后逐步回升，在第二年1月份时达到高点。2021年10月新增人民币贷款8262亿元，同比增加1364亿元，环比减少8338亿元。市场预期，2022年1月份或有巨量人民币新增贷款，对大宗商品价格上涨具有推动作用。展望2022年，中国稳健货币政策取向不变，有进一步宽松的趋势，支撑铜终端需求。

2、“十四五”强化基础设施建设

中国是全球铜消费主要国家，自2016年开始占比逐渐突破50%，可以说全球铜消费主要看中国。铜的下游需求中，电网电源占据半壁江山，受到疫情和经济下行压力的影响，电网电源需求增速虽有所放缓，但是仍保持相对稳定。数据显示，2021年10月，电网累计投资完成额3408亿元，累计同比增长1.1个百分点，10月电源累计投资完成额3628亿元，同比增长4.52个百分点。

“十四五”时期，被称作“基建狂魔”的中国继续发力，基础设施建设如火如荼。从十四五规划来看，国家电网和南方电网电网规划投资累计预计超过2.9万亿元，远高于“十三五”时期的全国电网总投资。因此，预计2022年电源电网仍能够保持稳步增长的态势。

3、交通运输、房地产方面

2022年，交通运输、房地产等领域也有望企稳复苏。国内政策趋紧有所缓和，房地产行业下滑势头或逐渐企稳，实现小幅回暖；交通运输方面，芯片短缺危机逐渐缓解，传统汽车和新能源汽车消费有望实现复苏，对铜需求有较强支撑作用。

交通运输方面，近年来汽车用铜需求不断扩张，但由于芯片短缺问题不断发酵，2021年以来传统汽车产量出现明显的下滑，且新能源汽车产量增速减缓。第三季度开始，汽车芯片供给短缺危机逐步缓解，传统汽车和新能源汽车消费有望实现较快复苏。截至10月份，1-10月传统汽车累计产量2091.71万辆，较去年同期上涨11.2个百分点，其中新能源汽车累计产量270.10万辆，较去年同期上涨166.8个百分点。

房地产方面，目前国家对房市的调控政策逐渐趋向温和，致力于逐步引导房市向着健康、稳健的方向靠拢，预计2022年政策导向相比2021年更为温和。在这样的政策背景下，预估2022年房地产行业发展将有所企稳并逐步实现小幅回暖，将刺激短周期房屋装修需求，有利于家电行业、五金行业等领域的铜消费。

4、传统消费旺季利多铜市

铜价具有季节性特征，传统消费旺季利多铜市，有望支撑铜价走高。从往年的数据来看，一年中铜价上涨趋势最强的时间段为一季度，其次是三季度，在春秋两个消费旺季中，铜价会呈现出稳步走高的趋势。春季铜消费处于旺季，据SMM统计的近几年铜材平均开工率数据显示，基本上4-5月为企业开工率的峰值，6月开始下滑，这也正好与传统消费季节性特征相对应。随着工业生产建设活动的重启，下游加工和终端消费企业产能利用率会逐步提高，贸易商和消费商原材料补库也增多，支撑铜价通常持续走高。

秋季“金九银十”来临，铜价也会出现年内高点。每年9月和10月是基建投资开工和施工的高峰期，十四五时期，我国将强化基础设施支撑引领作用，预计2022年“金九银十”期间，国内电源电网仍能够保持稳步增长的态势，电网订单有望为铜消费创造更高的增长量。

综上：电缆网认为，中期来看，2021年末至2022年一季度，国内资金面和政策面偏向稳定，经济大概率维持在当前情况，对基本金属提振有限。相应的，这一阶段属于有色金属淡季，预计铜基本面供需状况将不会出现较大波动。因此，考虑到当前欧美等国面临通胀和货币政策变化的挑战、国内冬季消费淡季等因素制约，中期铜价面临一定上行压力，预计至2022年一季度铜价延续当前区间震荡行情。

2022年内重点关注春秋两个传统铜消费旺季，尤其是“金九银十”，届时下游铜消费需求或有所回升，对铜价有支撑作用。国外方面需要关注美联储缩债结束后，美国通胀能否得到有效控制，是否需要提前开始加息步伐。国内方面需要关注宽松的货币政策以及“十四五”发展规划对铜终端需求的支撑力度。

长期来看，电缆网预测，铜价运行重心或有所下移。全球宏观风向瞬息万变，任何转变都将影响铜价；疫情不确定性仍存，需警惕对市场的冲击；铜矿供应处于恢复周期，供应短缺忧虑对价格扰动有限；铜库存去库的空间较小，低库存格局恐难持续，对价格支撑有限。铜价当前正处于筑顶阶段，预计2022年重心较2021年下移的概率较高。